亚历山大·沃伦韦伯、迪特尔·王和尼古拉·兰杰

格兰瑟姆气候变化与环境研究所网站^[1]

2026年3月6日

证据表明气候变化正带来严重的经济影响。然而，关于严重且迅速加剧的自然恶化，尤其是对主权债券收益率利差的经济影响，知之甚少。尽管自然相关的金融风险规模巨大：2020年，全球约一半的GDP被估计中度到高度依赖于人类从自然中获得的利益。

本研究首次实证分析了自然退化对主权债券金融影响的过程：主权债券是关键资产类别，决定主权政府借款成本、财政政策空间，并间接影响私营部门资本成本。

作者考察了2000年至2020年间28个发达经济体和25个新兴经济体在两年期、五年期和十年期债券到期时的主权借贷成本。他们发现国内降级对主权借贷成本产生显著平均影响。它们还显示影响存在显著差异，主权风险较高的国家因物理和转型相关自然脆弱性而受到不成比例的影响。

论文强调，生物多样性退化带来的不成比例直接财政后果在非洲和亚洲的低收入国家中最为显著，这些国家中许多拥有全球生物多样性热点。鉴于贸易与主权债务市场的互联互通性，作者认为金融影响不太可能局限于债务困境、高风险和依赖自然的国家。

决策者要点

• 生物多样性退化程度较高的国家面临更高的主权借款成本：在控制其他因素的前提下，其5年期与2年期国债收益率分别平均高出约40至75个基点；该效应在三种衡量自然相关金融脆弱性的指标中均具有统计稳健性。
• 主权借款成本对生物多样性退化具有显著的时间异质性惩罚效应：在控制了传统主权风险决定因素（包括宏观经济表现与制度质量）、国家固定效应及全球共同市场冲击后，生物多样性退化程度较高的国家，其短期主权债券利率仍显著更高——具体表现为5年期和2年期国债利差的系统性上升。
• 对于低收入国家而言，生物多样性退化所引发的直接财政影响呈现显著异质性：以借款成本处于第90百分位的国家为例（此类国家多集中于非洲和亚洲的低收入经济体），其因生物多样性退化导致的融资成本上升幅度可达平均水平的三倍。
• 加剧自然依赖型国家的金融脆弱性：低收入国家对生态系统服务（如土壤肥力与传粉服务）的依赖程度显著更高，农业、林业等高度依赖此类服务的部门在其国民经济中占据更大比重。与此同时，诸多低收入国家正承受着较高的公共债务压力。在此背景下，生态系统的持续退化可能进一步加剧其宏观金融脆弱性；尤其当关键生态阈值已被突破、生态系统丧失自我维持能力时，相关风险将显著上升。
• 对高收入国家的影响：鉴于全球供应链的高度整合特征，以及主权债务在维护全球金融稳定中所具有的系统性重要地位，其潜在金融影响预计不会局限于陷入债务困境、信用风险较高或资源依赖型的低收入国家，亦可能波及高收入国家。
• 重大关键风险：作者指出，自然相关金融风险与广泛采用的ND-GAIN气候脆弱性指数所揭示的“借贷成本惩罚”效应具有同等重要性，同属系统性、重大关键风险范畴。鉴于其可能引发显著且非对称的宏观经济后果，该类风险亟需被更深入地纳入宏观政策分析框架，具体涵盖债务可持续性评估、中央银行货币政策制定，以及经济治理与金融监管体系的顶层设计。因此，财政部门、信用评级机构及各类金融机构应将其列为优先应对事项，并加快建立相应的识别、计量与管理机制。

^[1] https://www.lse.ac.uk/granthaminstitute/wp-content/uploads/2026/03/GRI-working-paper-442-Wollenweber-et-al_final.pdf